文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

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7月国内数据整体延续结构性复苏：出行消费、汽车走强；出口、地产链承压。往后看，好消息是7月或为本轮出口和通胀短周期底部；坏消息是暴雨、洪涝等因素可能干扰复苏进程。7月企业短贷和居民短中长贷同比少增，反映内生主体融资需求低迷的现实，这有望加快降准降息等总量工具的出台。近期海外风险事件频发表明美联储加息的负面影响开始显现，美国需要在减少发债和降低成本（降息）中选择，否则不排除出现风险事件多米诺。且美国通胀房租分项即将降温并有望带动核心CPI快速下行，支持美联储结束加息的证据有增无减。

出口和通胀数据接近底部、8月或迎反转，但气象灾害或干扰复苏进程。1）出口最差阶段即将过去，7-8月出口集装箱运价指数回升或已反映外需回暖。以美元计价，7月出口同比-14.5%，前值-12.4%；7月进口同比-12.4%，前值-6.8%。分国家看，7月中国对欧洲、日本和东盟出口同比降幅均有所扩大，对俄罗斯出口维持高位增长。分商品看，7月汽车和手机出口录得正增长，农产品和玩具出口降幅出现小幅收窄，其余多数商品增速为负。此外，7月下旬以来中国及上海出口集装箱运价指数——CCFI和SCFI环比连续回暖，尤其SCFI连续3周维持在1000以上，反映出口需求边际回暖。2）核心CPI环比改善意味着通胀短周期底部已经形成。7月CPI同比-0.3%，前值0.0%；环比0.2%，前值-0.2%。7月核心CPI同比0.8%，前值0.4%；环比0.5%，前值-0.1%。7月食品CPI环比-1.0%，明显弱于季节性，主因是菜价、猪价走势偏弱。7月非食品CPI环比0.5%，强于季节性，与暑假需求释放和“6.18”促销季结束等因素有关。此外，7月PPI同比-4.4%，前值-5.4%；环比-0.2%，前值-0.8%，环比收窄较为明显。3）8月上旬高频数据受天气灾害因素影响走弱。进入8月，重化工品开工率、产能利用率、产量、价格等指标环比有所走弱，且出行数据如地铁客流量也明显下滑，两者均与暴雨、洪涝因素有关。

信贷和社融转弱反映内生融资需求低迷，总量工具或有望出台。1）居民存贷款同步回落，宽松预期略有升温。7月社融规模新增5282亿元，同比少增2703亿元；社融余额增速8.9%，前值9.0%。社融偏弱反映居民收入与企业盈利预期并未明显好转。7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元。居民存贷款同比少增或反映其减少负债、提前还贷的意愿。往后看，信贷滑坡有望加快降准降息等总量工具的出台，央行还可能通过窗口指导的方式稳住信贷大盘。2）官媒发文警惕盲目投资。8月10日《经济日报》头版发表《不能贪大求洋》的文章，文章称“产业发展如何避免贪大求洋、盲目上马等倾向，是建设现代化产业体系历史进程中必须重视的问题”，强调“警惕盲目投资和重复建设”，并重点提到了部分地区新能源汽车和集成电路等项目。3）短期和长期利率均下行。8.7-8.11当周央行开展180亿元逆回购操作，因有530亿元逆回购到期，共实现350亿元净回笼。短期流动性保持宽松，8月以来DR007均值在1.7%附近，较7月约下行9个BP。本周受经济数据下滑等因素影响，10年期国债收益率下行0.88BP至2.64%。

海外风险事件频发约束全球风险偏好，若风险再度升温或将引发美股调整与美联储政策转向。1）美国通胀房租分项即将降温并有望带动核心CPI快速下行。7月美国CPI同比3.2%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，前值4.8%。基数因素消退后，能源项同比降幅收窄-12.5%，前值-16.7%；服务型通胀同比6.1%，前值6.2%，权重高达34.7%的收容所同比连续4个月降至7.7%，前值7.8%；二车同比降幅扩大至-5.6%，前值-5.2%。我们预计8-12月美国CPI和核心CPI走势将出现明显分化：美国CPI同比围绕3.2%上下波动，核心CPI同比有望逐月下行至2.5%附近。2）美国持续打压中国科技领域。8月8日美国议员称将解决部分中企蜂窝通信模块的所谓“潜在安全问题”，8月9日拜登签署行政令，设立对外投资审查机制，限制美国企业投资中国半导体和微电子、量子信息和AI领域。3）若海外风险多米诺出现，全球资产或进入Risk-off状态。8月7日穆迪下调美国10家中小银行的信用评级，并将6家大型银行列入评级下调观察名单。正如我们上周周报预料的，目前美国需要在减少发债和降低成本（降息）中选择，否则不排除出现风险事件多米诺。我们认为，加息引发的一系列风险事件极有可能是美股开启最后一跌的催化剂，调整过后迎来机会，但大宗商品调整后或更有吸引力。

正文

宏观周观点

1、近期出口集装箱运价指数回升或已反映外需回暖

2、7月居民短中长期贷款走弱

风险提示：

国内及海外政策超预期。

本文源自：券商研报精选

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