花生期货大幅下跌，11合约空头大幅增仓，带动花生各月合约均大幅下探，其实当前花生的基本面变动仍相较有限，下跌的主要动能或是空头资金的入场。虽然市场一致认为新一季花生产量将会恢复，但是资金为什么选择这个时间入场，入场的逻辑是什么，下行的支撑位在哪里，我们后面将为大家一一解读。

(相关资料图)

（一）空头入场的逻辑以及可能的压力位

花生是季节性非常强的品种，从生长、收获、售卖与大豆等油料的节奏基本相同，但是下游花生油厂的季节性则会更强，因为花生作为国内供应为主的品种，整体的供应时间点较为集中，因此每到新旧季切换的6月到9月，油厂基本都会选择停机检修，一方面是检修是刚性的需要，另一方面是旧季的花生余量较少。因此后续油厂的采购量将会逐步减少，乃至停机。今年的情况又较为特殊，由于花生的减产，整体花生的供应量较少，且价格较高，使得压榨的成本提升。又因为葵油的进口供应大幅提升，且价格保持弱势，带动花生油的价格偏弱，叠加花生油消费较差，高成本以及弱终端使得，花生油的压榨利润从三月份开始转负，这也是大部分油厂选择不入市，或者维持刚需收货的主要原因，因此后续6-9月的油料花生的需求将会继续走弱，因此当前时间点入场存在一定的逻辑。

后疫情时代我国整体的油脂的消费结构发生了一定的变化，整体的出行以及外出就餐较多，导致了散油以及中包装油脂的消费增加，花生油作为特殊风味的油脂，其消费定位为家庭用油，因此消费结构的变化也导致了花生油整体的消费下降，外加疫情期间不少家庭仍有囤积的花生油存货以待消耗，因此花生油的提货以及表观消费也会受到一定的抑制，这也是花生油上半年需求较差的主要原因。花生油的消费差也引导着油料花生的整体的需求较差。通货花生因为减产以及消费趋好，使得整体的油料花生与通货花生继续严重的劈叉，差价拉到了历史的极值。

从盘面来看，在通货花生价格偏强、惜售以及进口成本高企的带动下，10合约前期市场预期的价格过高，月初盘面价格上涨至10650左右即给出了一定的套盘利润，这也是花生价格上行空间受限，到了10950附近上涨动能较差的主要原因。后续随着11合约受到新季花生产量恢复的预期带动下走弱，10合约继续回调至仓单成本附近保持震荡到今日大跌。

（下为5.3日时对花生套盘利润的计算）

我们知道盘面的交割品以油料花生为主，油料花生的接货以油厂为主，因此在当前油厂需求较差乃至停机时，当前的价格我们似乎找不到盘面多头的接货方，因此如果资金想要向下做空的阻力位应为油厂有意愿进行买盘的点位，虽然现货的参考价格不能代表期货价格，但仍具有一定的指导意义。当前一级油料的收购价为9200-9400附近，且交割品的规格以及含油量高于油料花生，因此盘面对应的油厂理想的买盘的价格约在9600-9800附近，如果后续继续盘面走低，9600以下或会遇到较强的阻力。

（二）10合约或存超跌

我们当前认为今日空头资金带领盘面大跌，存在超跌的可能性，10合约或会有修复至交割品成本附近的机会。

首先，今年整体的花生产量减少较多，并且当前整体的社会库存余量较小，供应依旧偏紧，部分油厂虽然挂出一级油料米实际却只收低价的二级油料米，且能收购的量也仍较有限。前期我们认为进口米以及进口花生油能补足今年的供应上的缺口，但是从当前的进口数量来看不及预期较多，并不能达到全年进口100W吨以上的量，且苏丹内乱战火蔓延至当地主产区，将会限制的后续的出口，塞内加尔今年也减产，可提供的量也较有限，因此预计后续进口米的数量有限，当前市场仍存在较大的供应缺口。

根据调研结果可知，春花生作为首批上市的花生，今年因为小麦的价格较高，导致种植面积减少较多，预计减少30%左右，第一批上市的新花生数量将会缩减，同时新花生还有含水量等问题，若天气不合适，10合约对应的交割最后时间能交割的新花生数量也较为有限。但是夏花生的种植将会增加20%左右，整体产量将恢复至正常水平，这也是10-11价差走高的主要原因。

进入夏季外出餐饮增多，后续6-9月为食用花生的消费提升的季节，因此我们认为在供应不足的情况下，随着消费的增加，食用为主的通货花生价格将会继续走高。纯油料米无法直接交割需要掺杂通货米，因此整体的交割成本也会相应的增加。并且我国的经济恢复虽然不及市场预期，但是我们仍可以看到较为明显的增量，预计在疫情期间家庭花生油的囤货消耗完后，整体的花生油的消费量或会提升。今年的中秋的时间为9月底，部分油厂库存花生油以及花生的库存都较低，若库存消耗完，部分油厂或会提前入市备货。因此我们对后续的通货花生的价格认定为震荡偏强。

最后我们回到盘面交割品的价格，做交割的贸易商因为掺混的配比不一样，所以报价偏差也较大，主流的交割品基本以进口米为基础再进行掺混，当前进口精米为10700-10800，根据测算掺混后能保交割的成本预计在10100-10300，且后期我们认为通货价格仍偏强，花生也依旧存在一定的供应缺口，我们认为交割品的成本将会保持在10000以上，不具备大幅下跌的基础。

当前花生仍在播种阶段，我们需要注意的是今年的厄尔尼诺现象，东南亚现在已经出现的极端的高温，去年因为干旱问题主产区河南、山东花生播种就受到了极大的影响，今年花生生长以及播种依旧可能会受到天气的影响，若发生极端天气，或会使得花生的产量不及预期，花生的价格中枢反而会上移。

（三）总结

基于以上几点判断我们认为10合约花生的价格或存在一定的超跌，后续可能会修复至成本线附近。后续我们需要重点关注主产区的天气变化对花生的播种和生长带来的影响。

（文章来源：银河期货）

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