按现在的情况看，降准降息就要来了。

降准降息要来，但没法说是好消息还是坏消息。

就像一个人生病了，要去医院看病，生病不是好事，但去医院看病是。

(相关资料图)

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七月份的社融数据公布了：

7月份新增社融为5282亿元，低于市场一致预期的1.1万亿元，也低于去年同期的7785亿元。

7月新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元；

M2余额285.4万亿元，同比+10.7%，增速也回落了，比6月的11.3%低了不少；

M1余额67.72万亿元，同比+2.3%，增速从6月的3.1%回落到2.3%，低于市场一致预期的3%；

新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，明显不及预期值8480亿元，相比6月的30500亿元更是不可同日而语，并创下了自从2009年11月以来的单月新低。

另外，存款也变少了：

人民币存款减少了1.12万亿，同比多减了1.17万亿，其中住户存款减少8093亿。

这份数据透露出来的几个要点是：

1、不管居民还是企业，负债意愿仍然非常疲弱，这一点被表露的淋漓尽致。

为什么不愿意负债呢？根本原因当然是居民对自己的未来收入缺乏信心，同时企业也对自己的盈利预期有所保留。说到底，“我不认为现在借钱会有什么好的投资机会”，由此当然不愿负债。

大家都不负债，整个社会就难以信用扩张。

2、存款和贷款，双双减少，这和几个月之前发生了很大的变化。

去年以来一直有一个现象：存款在高速增加，而贷款增速在下降，这反映出负债意愿下降而危机意识增强。

但现在存款竟然减少了1万多亿，在历史上还是比较罕见的。存款减少的原因是什么？

一个主要原因可能是大家自发在收缩自己的资产负债表，用存款还掉贷款，所以我们看到存款和贷款双双不振。而贷款的减少，根据贷款派生存款的原理，又会导致收入的减少，所以如果接下来这个螺旋不能打断的话，就会出现愈演愈烈的情形。

第二个原因，可能是因为一部分存款被吸收到了政府存款项目下，通过各种间接的方式流了过去。财政性存款增加9078亿，同比多增4215亿，同比增速从6月的-10.4%回升到-2.6%。

3、M2增速在下滑了，而M1下滑得更厉害，这直接导致M2-M1剪刀差明显扩大。

M2和M1的区别是啥？

简单理解，M2是包含纸钞现金、活期存款和定期存款在内的货币，而M1就是把定期存款去掉之后的M2。两者的差别主要就在于是否包含定期存款。

所以这两者都剪刀差走扩往往表明定期存款增加比较多，活期存款比较少，这通常意味着企业和居民倾向于保守的投资决策，也就是很多钱暂时用不到，不会去投资、扩张产能，那就去存个定期吃利息吧。

也就是常说的资金活化程度不足，投资意愿较低，市场活力较差。

2

这里简单科普一下社融和M2的关系。

社会融资总量是全国整个实体经济（包括企业和居民，但不包括金融机构和政府）获得的融资总量。

它和M2有关联，但又有不同。

本来，银行的每一次放贷就会派生M2，而银行的一次放贷又对应着企业的一次融资，所以它会同时形成M2和社融。

这是一枚硬币的正反面，这两个指标也基本上也相当于银行资产负债表的两边：

社融，是企业和个人的借款，记为银行的资产；

M2是企业和个人的存款，记为银行的负债。

所以在这种比较理想的状况下，社融、信贷和M2必然完全相等。

但在现实中，它们是有很大差异的。差异来源于：

银行贷款并不是企业融资的唯一渠道。

比如，某企业获得信托贷款1000万元（非银金融机构向实体企业投放），这1000万会被统计进社融里，但这个统计并不管这些信托资金的最初来源是什么，是银行表内资金购买的信托，还是银行表外资金购买的信托，还是居民直接购买的信托，它不管。

这样，直接融资增加了，社融就增加了，但它却完全不影响信贷和M2，因为直接融资不会派生M2——它只是存量M2的转移，一个人的钱转给另一个人。

另一方面，有些货币计入M2却不会计入社融。比如外汇占款，会直接形成M2却不会被统计进社融，因为它不是企业获得的融资。

这就是社融数据和M2数据并不完全一致的原因。

3

“我不认为现在借钱会有什么好的投资机会”，那是因为借钱的成本高于预期的投资收益率。

因为在现在的经济状态下，大家对未来的预期收益率降低了。

尽管预期收益率变低了，但只要借钱成本（利率）更低，那还是会刺激出来负债需求的。

所以接下来，降准降息将是摆上台面的一个选项。

社融数据发布之后，国债利率全线走低，即是对这种降息预期的体现。

这种降息既是市场本身的要求，也是政策面大概率的选项——当实体企业的盈利普遍下降，货币的利率也必须同步下降才是符合市场规律的调节动作。否则会有意想不到的后果。

现在社会各方面都要求降息、降低融资成本：

地方债，需要低息置换，以降低还款压力。

民营经济贷款明显减少，是因为贷款的成本利率高于预期的投资收益率。

还有指示要降低存量房贷的利率，那就会直接压缩商业银行的净息差，那这种损失由谁来弥补，商业银行自身能否承担或是否有意愿承担，其实背后都需要更高的层面给予利率上的补贴。

七月CPI如预期降到了负值，这就抬升了实际利率。实际利率等于名义利率减通胀，平时我们看到的LPR和你的房贷利率都是名义利率，如果物价指数进入负值区间的话，你的实际利率立马要上一个台阶。

实际利率才是民营经济部门考虑资金成本和投资收益的真正因素。

所以，在现有条件下，降准降息已经接近于成为一个必选项。

4

更何况，未来一段时间金融系统会面临着流动性压力：

一方面是8月MLF到期量跳升至4000亿元，而且下半年到期量持续增加。

MLF可以理解成银行向央行借的钱，这笔钱到期该还的时候，银行的现金流就会变得紧张；

另一方面，会上提出要加快地方专项债发行和使用，下半年专项债可能会在8月到9月期间集中发行，这会直接形成抽水机效应，把市场上的流动性抽干。

这可能会对传言已久的民间理财问题，形成致命一击。

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