全体来看，2010年商场变数将对冲经济添加，平衡市、震动市为首要运转特征，轻指数重个股的α战略将是获取逾额收益的重要手法。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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高添加低通胀有隐忧

咱们估计，2010年GDP增速为9.5%，CPI为2.1%，但经济添加的可继续性和不乱性存疑。首要，经济快速添加，结构改进；其次，产能过剩克制高通胀；第三，经济不乱性与可继续性压力添加；最终，方针取向重在“调结构”。

我国房地产出资和房产相关消费受2009年期房销量大幅添加影响，将坚持较快添加(期房盈余)，“期房盈余”在很大程度上补偿政府出资和轿车消费添加回落的影响。工业出资受PPI上涨、效益好转而康复较快添加。出口会因世界经济复苏而康复添加。因而，2010年我国经济将不乱较快添加。2010年中国经济承继复苏，添加动力结构改进，出资放缓、出口改进、消费趋稳。

2010年受经济继续复苏推进，物价具有上步履力，但产能过剩严峻，较长时期难以产生显着通胀。受2009年二季度需求微弱上升影响，物价在2009年7月份止跌上升，并于年末转正。咱们猜想，2010年GDP将添加9.5%，固定财物出资添加29.4%，工业添加值添加14%，社会消费品零售总额添加19.6%，出口添加12.5%，外贸顺差1500亿美元。咱们猜想2010年CPI涨幅2.1%，PPI涨幅4.0%，M2添加19%，M1添加22%。

2009-2010年出资高添加构成的产能难以经过出口和出资消化，必有相等部分由国内消化，经济添加的可继续性压力添加。咱们认为，2010年新增人民币借款6万亿元即可“保添加”。货泉信贷的大幅动摇，使与之严密相关的普互市品商场、房地产商场和本钱商场2010年不确定要素添加，或许会添加经济的不不乱性。2010年我国出口难以康复2004-2008年的高添加，在四万亿出资完成后也难以坚持高添加。

咱们估计，2010年货泉方针组合是“增值、不加息、加存款预备金率一到两次”。财政方针更重视“调结构”。从中长时间看，工业方针和收入分配方针应成为重视要点。中心经济工作会议夸张体坚持方针的连续性和不乱性，但更夸张方针的灵活性。2009年方针取向重在“保添加”，2010年方针重在“调结构”。

成绩添加克制股市跌落空间

2009年股市大幅上升的首要驱动力是估值倍数的提升而不是成绩的添加。2010年经济快速添加，企业赢利大幅上升，上市公司成绩高添加将成为推进股市上行的首要驱动力。咱们估计净赢利将添加25%左右，这为2010年股市的杰出运转垫底了坚实根底，克制股市跌落的空间。

首要，自上而下剖析2010年工业赢利将添加20-30%。

PPI转正相同有助于企业赢利添加。2001年以来工业企业赢利增速与PPI的相关性为0.6，依据咱们对2010年PPI为4%的猜想，测算工业赢利将添加30%。GDP增速上升有助于工业企业赢利快速添加。估计2010年GDP添加9.5%，依据工业赢利增速与GDP的联系，测算工业赢利将添加20%。结合GDP和PPI对工业企业赢利的影响，咱们断定2010年工业企业赢利将完成20%-30%的较快添加。从2001年以来，工业企业赢利增速与GDP增速有较强的相关性，相联系数到达0.72。

其次，沪深300成分股商场共同预期净利添加29%。

依据商场对沪深300指数成分股净赢利的猜想，2010年和2011年将别离添加28.8%和18.2%。其间，金融地产估计添加22%，原材料添加131%，信息科技添加55%，工业添加48%，消费品添加32%，动力添加20%。

第三，银河证券要点研讨公司估计2010年净利增速为30%。

职业赢利泛起普涨格局。2010年估计添加最快的职业是航运与港口、有色金属、钢铁等，同比基数低使得增速都超越了100%。成绩添加最慢的职业也到达10%，没有下降的职业。依据银河证券研讨所职业研讨部要点研讨公司的盈余猜想，2010年收入将添加23.1%，盈余添加到达30%。

在上市公司的赢利结构中，金融地产等服务业和工业企业各占50%左右，咱们归纳上面的多种猜想，估计2010年工业和服务业的增速都在25%左右，上市公司全体也将添加25%。上市公司的杰出成绩为股市奠定了较好根底，克制了跌落空间。归纳剖析，咱们估计2010年上市公司净利添加25%。虽然沪深300成分股共同预期净赢利添加到达29%，银河证券研讨所要点公司添加率也到达30%，但这些都是优质公司，在微观经济环境较好的情况下，赢利添加率高于一般企业，因而，咱们认为悉数上市公司的盈余添加将低于30%。

资金供求影响商场运转节奏

2001-2005年的大熊市首要是因为国有股减持所带来的巨大资金压力，极度宽松的活动性也是2009年大牛市的重要推进力，在上半年显得特别凸起，鄙人半年活动性适度收紧后股市也随之由单边上涨变为双向震动。管理层曩昔在镇压股市泡沫时，首要想到的就是严查银行资金违规入市。从历史上看，A股商场受资金供求的影响十分显着。

咱们认为，到2010年末人民币汇率将从6.83增值到6.50左右，这有助于招引世界资金向中国内地活动，对A股商场活动性构成补充。可是，美元指数上升也将阶段性的招引资金从新式商场回流美国，给包含香港在内的世界本钱商场带来负面影响，直接影响A股商场。因而，资金供求的不平衡是形成我国股市频频巨幅动摇的重要要素。别的，世界资金或许从新式商场阶段性流出，将影响2010年A股商场运转。从全年看，人民币兑美元坚持增值趋势有利于招引海外资金流入。咱们认为，2010年A股商场的融资压力添加，出资者行为变数也会影响资金供应，成为扰动股市的重要要素。

重视世界商场动摇影响

2010年A股商场所面临的外部环境比较复杂，全球股市或许存在较多变数，出资者对此需求加以重视。

首要，全球信贷商场或许回归常态。其次，美国本钱商场在承继反弹后或许堕入长时间低迷。现在世界金融商场现已康复正常状况，活动性十分宽松，进一步放松的或许性不大。从外部金融环境看，全球信贷现已极度宽松，未来适度收紧、回归常态的或许性较大。美国或许仍将保持低利率，但这不会显着改进美国的经济添加。美国股市2009年3月以来反弹超越60%，上升动力有所削弱。不扫除在2010年阶段性上涨后，堕入较长时间的低迷，成为十年前日本股市的翻版。

第三，主权信誉危机有或许涣散，欧洲与新式商场将受检测。

欧洲本钱和新式商场将会经受检测，香港商场将受直接影响，国内本钱商场也会遭到直接影响。归纳上面三大改变要素，估计2010年股市将会遭到国内外各种要素的影响，动摇或许会比较频频。迪拜危机当然得到了暂时缓解，但危机并未彻底解决。近期希腊、西班牙、葡萄牙、墨西哥等国家的主权信誉评级被连续调低，甚至连英国都遭到了下调评级的正告。假设危机承继延伸，欧洲国家和部分新式商场国家的主权违约危险将上升。

沪指中枢3300-3400点

现在咱们估计2010年活动性将会有所收紧，无危险利率将从3.5%上升到3.7%，加上2011年经济添加或许放缓，将2011年的净赢利添加率调低至17%，这使得2010年商场估值中枢的测算成果也相应下降。2010年股指向下运转的空间和向上的空间都遭到克制，在许多不确定性要素的归纳影响下，咱们估计2010年A股商场为震动市的概率较大。用DDM模型测算上证综指的动态市盈率公正倍数为16-22倍，中枢为19倍。

在2010年的震动行情中，商场难以存在大的系统性收益，出资者应采纳α战略，对财物进行战术性的装备，活跃选股的自动型出资将打败跟从商场指数的被迫型出资。具体来说，应留心以下四个方面：榜首，深度发掘个股，轻指数操作;第二，变涣散出资为相对会集出资;第三，波段操作，大盘股或会有阶段性时机;第四，在成绩和估值弹性之间，愈加重视成绩。测算成果表明，上证综指按2010年成绩核算的公正估值倍数为16-22倍，中枢为19倍，所对应点数为2700-3900点，商场的动摇中枢或许为3300-3400点。

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