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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

【资料图】

60s要点速读：

1、预计人民币贬值趋势不变，但人民币升值或存在异常发挥可能，这与美元贬值加深是关联必然。反之人民币贬值内在原因与背景的现实不容忽略，但货币贬值有利于自身逻辑与道理并没有错误与不良，尤其是目前人民币尺度与情绪更需要合情合理。

2、人民币与美元并行贬值倾向针对我国特征与个性是否存在压制或破坏我国循环正常化的嫌疑需要警惕，甚至隐含干扰我国经济实力的手法与策略动态。

正文：

近日人民币贬值倾向超乎寻常，一方面是企业订单困惑期的贬值意义何在，另一方面人民币双边结算意愿之际的囤量上升福兮祸兮。作为一只本币模式以及外汇市场并非国际化的人民币，面对国情化经济周期与结构问题的累加期更需要理顺人民币的逻辑与定力，舆论合理甚至专业推进货币国际化进程才是人民币正道沧桑。

第一、人民币贬值异常期的对标压力意图不变。人民币贬值与美元走势脱节，美指贬值倾向与技术尚未扭转，反之人民币贬值与美元贬值同步意图何在？众所周期，广交会外商少、国内企业多，目前外贸出口企业订单忧虑是关键，走出去与商业洽谈成为热点或难点。恰好广交会在3年疫情之后首次广泛开放，但相对海外环境，尤其竞争性矛盾尖锐化阶段，加之成本压力加大矛盾之际，国际之间交往定性难以清晰。

尤其商品价格轮番上涨并未改变未来高涨趋势，原材料成本代价以及财政和债务压力是更多国家宏观经济与货币政策考量难点与阻力。主要欧洲国家多数倾向“节衣缩食”减少开支对策，对我国进口减少直接制衡我国外贸发展空间与条件。

毕竟欧洲大陆是我国与北美市场重要的出口标的，欧盟第一大市场虽然比较目前东盟在我国外贸站位第一，但这种比较关系的局限性以及暂时性因素不容忽略，预计未来欧洲市场潜力与可能依然是我国出口重点。

而此时人民币贬值突破6.90元并无太大积极意义，外贸企业手中美元存量有限，更何况6.9元相对成本并不是最佳结汇参数，同时叠加外贸订单不足和美元存款利率高企，人民币贬值的制衡因素十分具有策略与针对手法。人民币4月25日突破6.9元的贬值倾向存在设计因素值得警惕，过去几年捧杀中国的教训在国力竞争，目前舆论捧杀中国在于人民币囤量的刺激与推进，风险聚焦需要提前防备与发现。

第二、人民币贬值侧重期的顺应环境刺激消耗。目前人民币贬值与我国五一假期有关，政策刺激消费与假期推动消费叠加我国全面放开旅游政策三方助力，此时人民币贬值购汇吃亏不言而喻。

美元贬值与人民币贬值同步的购汇成本将是损失偏大，人民币换美元付出要多，难道人民币走势不是被规划和故纵摆布吗？而相比较购汇是消耗外汇储备的因素之一，包括目前消博会等一系列增加进口高档品的模式也是消耗外汇储备的一种参数。出口创收外汇与进口消耗外汇的孰轻孰重应该清晰重点在哪？利弊在哪？一方面是当下产能不足是收入不好的背景与现实。国家统计局第一季度数据显示，我国零售数据增长10.6%，工业产值增加3.9%，第二产业增长3.3%，第三产业增长5.4%，消费大于产值以及收入不及消费需求的现象需要合理论证与认知，其中第三产业上升态势与第二产业下降水平不和谐和非对称存在问题和结构缺陷是关键时期。

当前过于偏激的刺激消费潮流或许不利于我国经济结构性和周期性调整的务实有效，过于吃喝玩乐或许并不是发展中国家现实与未来的重点，富足之后的再努力面临更艰难与更复杂时期需要加强奋斗精神，而非花钱模式。

因此，人民币与美元并行贬值倾向针对我国特征与个性是否存在压制或破坏我国循环正常化的嫌疑需要警惕，甚至隐含干扰我国经济实力的手法与策略动态。

第三、人民币结算方式利益诉求偏激数量有险。在上述人民币贬值态势之间，人民币跨境结算或人民币贸易结算加强版显赫。一方面是我国经济诚信与货币守信威望和口碑依旧，看好中国经济长远以及借助人民币路径是利好我国的局面，去全球化中国因素、去供应链中国化并不存在可能，但贸易竞争与地缘竞争遏制中国依然是美国战略侧重，甚至煽动国际情绪化达到极致。人民币海外持有量陡增或是一种潜在的风险。

根据彭博行业研究参考国家外汇管理局数据开展的研究显示，人民币在中国跨境收支中的占比从2010年的接近零升至今年3月底创纪录的48%。数据显示，美元在同一时期的占比从83%下降至47%。该比例是基于所有交易计算而来，包括通过中国内地与香港资本市场开展的证券交易等。但是SWIFT数据显示的同期人民币在全球支付使用中并未发生变化。

3月24日环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）的数据显示，今年2月人民币在国际结算中的占比为2.19%，达到去年11月以来的最高值。这与今年1月相比人民币占比上升0.28个百分点。

同时与1月相比，美元表现更加积极动态，其保持最活跃结算货币中的领先地位，一个月内美元份额大幅度增加0.98个百分点至41.1%，从而回到2022年5月至7月的水平。

目前外汇市场交易规模增量显著，美元交易比重不减反增，美元货币地位处于强化期，并非去美元化弱势期，市场美元地位判断有误，舆论过度情绪化夸张人民币工具作用存在对标设计意图与攻击手段。特别是目前南美的巴西、阿根廷贸易结算人民币方式更加激进。

这里形成两点反差性比较风险值得考量：一方面是人民币贬值有利于出口、不利进口是我国现实，反过来对对方国家而言则是有利于进口、不利于出口。而南美国家正是需要我国进口而非出口，其中经济压力、成本代价以及美元不足是他们的特点与周期困惑重点，但他们对我国贸易顺差与我国对他们贸易逆差比较，此时他们采用人民币结算方式更加合算。另一方面是南美国家地域条件的国际关系特性就是美国关联必然。南美是美国后花园不言而喻，只要这个地区发生问题，美国援助及时与见效快特点鲜明，包括目前的人民币南美化进程未来是否存在潜在美国式干预的风险不容低估。

毕竟美元依然是全球主导货币，南美缺失美元会否因人民币汇率变化而要求对换美元逆转，这难道不存在风险吗？目前美国中小银行因挤兑风险惨败现象不值得防范人民币被挤兑风险防范吗？海外人民币结算加强，人民币海外数量增加？人民币海外投向到哪？人民币海外何时兑付？这些都是人民币需要关注与提前考量的潜在风险重点。

尤其是我国货币政策过量一直是问题所在，3月M2供给余额281万亿元与2022年经济总量121万亿元悬殊存在国内风险，未来叠加海外人民币囤量被挤兑将是难以承受的风波。因此，再次强调我国脱虚向实的结构性调整，金融风险防范依然是重中之重大事。

我是基于长期观察市场经历，尤其面对中美矛盾尖锐化博弈期，我们更需要警惕风险远比过度机遇更加重要。美元高级化与人民币初级化悬殊之大并非是人民币国际化即将来临过于偏激的选项与认知，反之是人民币国际化任重道远。

货币工具化使用不是货币国际化临近标志，这只是货币进程一小步局限之点，并且不是货币长久发展与应对之战略。货币国际化是机制与系统工程，战略进程相当艰巨与复杂，地缘与金融较量是重大风险，也是人民币防范性要点。预计人民币贬值趋势不变，但人民币升值或存在异常发挥可能，这与美元贬值加深是关联必然。反之人民币贬值内在原因与背景的现实不容忽略，但货币贬值有利于自身逻辑与道理并没有错误与不良，尤其是目前人民币尺度与情绪更需要合情合理。

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