(资料图片)

几种盈利模式的思考巴菲特的投资生涯中用过很多估值方法。最一开始的事后，用烟蒂估值法。利用“打折计算”乘上一个安全边际，来估算所有能卖的资产，减去总负债，是否大于市值。一般来说，大幅低于净资产，就是一个好的烟蒂股了。但随着市场发展，这样的个股越来越少了，毕竟市场不可能永远处于经济大萧条或股灾阶段，估值相对合理的。随后，进行了价值投资模式，计算内在价值，股价大幅低于内在价值，就是一个可以持续低吸的过程，这里面应用了PR指标。（《指标剖析价值投资中“失去的十年”现象》中对此有详解）。

这个阶段，估值指标都有盲区，或无法使用的因素。这个时候，价值本身作为一种主观判断，那么安全边际也有具体认知的差异性，在价格和价值的相对运动中，格雷厄姆认为静态的价格低于价值就是安全边际，费雪认为价值的不断成长才是安全边际，巴菲特认为价值增长，价格合理或者低估是安全边际。实际上，这就是见仁见智的看法，各有所长，就好比同样给你一块肉，要红烧肉，米粉肉，还是东坡肉，水煮肉，烤肉，炒肉丝、肉片，没有特定的规则，关键是要符合食材的特点，以及食客的喜好。

巴菲特利用PR指标持续低吸可口可乐

还有一个常用的，就是自由现金流折现估值法，这是源于常规的市盈率估值还是有很大的局限性，所以为了更加具象化，巴菲特认为一家上市公司最终的价值，就是未来所能产生的自由现金流。所谓自由现金流，就是指可以随意动用的资金，即现金流净额去掉生产经营必须用到的钱，扩充产能用到的钱，以及可能用到的钱。如一家公司净利润1个亿，并不等于真的赚的1个亿，钱还没有到账呢，是存在坏账风险的。因此，自由现金流的狭义公式：（今年的流动资产-流动负债）-（去年的流动资产-流动负债）。

广义上十分复杂，指投入到流动资产上的资金。具体包括现金，应收款项，存货等。但这些已经足够建立一个模型了。具体来说，如年初有100万的现金，可以按照5%的利率存在银行，一年后得到现金105万。我们认为年初的100万和年末的105万是等值的，尽管这两个不同的数字分布在不同的时间点上面，但是我们通过使用4%这个利率，把两个时间点沟通起来，使之具有可比性，这就是折现的价值。通过折现，使得我们有可能把处于不同时间点的金钱进行比较，使得资产的估值成为可能。

在这个案例中，我们把100万叫做现值、5%叫做折现率（折现率=无风险利率+风险溢价），105万叫做终值。一份资产，其每年产生的自由现金流，按照对应的折现率逐笔折现，所有的折现值相加所得就是资产的价值。比如说我们在《再谈“容错率”，价投中深层次思考》中分析过巴菲特的可口可乐的股息博弈法，2022年仅股息收入就提供了近7亿美元，这已经超过了当年投入的一半了，因此未来哪怕股价跌为零，巴菲特依然每年赚钱，所以要想让巴菲特出售这部分资产，就需要考虑一次性给与未来几十年这样的现金流兑换成如今的价格，而巴菲特认为这个价格是无穷大，所以他始终不卖，享受稳定的现金流收入。了解过原理后，接下来结合A股的特点，对于这些因素做一个详解。

标签：