【20230309】债券周报：短端美债飙升，中债稳步下行

核心观点：中性 即使近期期货上行趋势较强，基本面高频数据的修复改善以及央行对货币政策的谨慎态度均不支持国债大幅上行。

经济增长：偏空 高频数据显示经济修复水平较高。地产、消费指标明显回暖。制造业方面，高炉开工率稳步上行、PTA开工率环比走高、全钢胎开工率大幅回升；基建方面，沥青开工率高位震荡；消费方面，半钢胎开工率持续回升；地产方面，一、二、三线城市商品房周度成交面积略有回落，其中一线表现最佳。

(资料图片仅供参考)

通胀：偏多 3月9日公布的2月CPI仅达到一半的预期值（实际1%，预期1.9%，前值2.1），PPI则保持回落（实际-1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%）。由于通胀数据实在过低，削弱市场对实体经济修复的信心以及通胀对货币政策的制约，引发当天国债期货上行0.09元

资金面：偏空 3月迄今资金利率宽松。DR007下行16.87bps至1.92%，R007下行21.69bps至2.08%，均在7天期政策利率之下

货币政策：中性 按照四季度货币政策执行报告的讲法，货币政策要防止“大水漫灌”，要在结构上精准发力。央行进一步打消市场对降准、降息的“幻想”，而采用短期的OMO来调节流动性。

财政政策：偏空 2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右，不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%，主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。

美联储：偏空 目前位置终端利率已经达到5.67%的水平，而到12月份的降息预期则只剩下8.5bps，较2月NFP公布前缩小41bps左右，市场与联储的分歧仍在逐渐修复。联邦基金期货模型显示3月隐含加息50bps的可能达到69.8%，市场较联储甚至略有抢跑。

汇率：偏空 美元兑离岸人民币在6.985左右，跟随美元指数上行，主要受到美国2月以来强劲的经济数据影响。国内基本面修复较强，不支持突破7的整数关口。

近期事件回顾

近期事件回顾

1年期同业存单利率

仅低于MLF2.08bp OMO投放量随资金面宽松而下降

3.1~3.9 央行OMO投放2,150亿元，逆回购逐日投放量随资金面宽松而下降；到期量偏大，回笼20,850亿元。

按照四季度货币政策执行报告的讲法，货币政策要防止“大水漫灌”，要在结构上精准发力。央行进一步打消市场对降准、降息的“幻想”，而采用短期的OMO来调节流动性。

3月资金利率宽松

3月迄今资金利率宽松。DR007下行16.87bps至1.92%，R007下行21.69bps至2.08%，均在7天期政策利率之下。

回顾2月中下旬资金利率趋紧的阶段，无外乎是大行放贷积极（与小作文央行窗口指导银行控制放贷速度相呼应）。随着经济逐步修复，未来加权资金利率可能靠近2%，而非去年的1.7~1.8%。

资金宽松的带动下利率曲线趋陡

本周资金利率宽松。3月9日Shibor3M收于2.49%，较月初上行3.6bps；1年期国债收于2.26%，周下行5.82bps；10年期国债收于2.88%，周下行1.61bps。资金宽松的带动下曲线趋陡。3月上旬商业银行质押式回购成交极多，日均成交量在64,924.13亿元，较二月下旬增加17,128.16亿元。

三月票据利率继续走高

同业存单发行利率继续上行，1年期股份行发行利率收于MLF下方2.08bps。1月以来票据利率不断走高，显示信贷需求好，银行主动寻求负债端扩张。

一级市场发行跟踪

各期限国债拍卖情绪积极

3.8国债拍卖情绪积极，超短期28D、63D，短期3Y发行利率均低于市场预期，显示良好的实际需求。

3月CPI

——数据表现过低，市场信心被减弱

3月CPI——数据表现过低，市场信心被减弱

3月9日公布的2月CPI仅达到一半的预期值（实际1%，预期1.9%，前值2.1），PPI则保持回落（实际-1.4%，预期-1.3%，前值-0.8%）。由于通胀数据实在过低，削弱市场对实体经济修复的信心以及通胀对货币政策的制约，引发当天国债期货上行0.09元。

拆分来看，核心CPI的走低略显异常。2月核心CPI环比走低0.2%，为春节后的季节性下行。然而，在新冠疫情初次爆发的2020年，春节后的2月核心CPI也仅下行0.1%，春节同在1月的2017年，2月环比亦仅下行0.1%。本次的下行幅度可能过大。

到年底的降息预期仅剩8.5bps

目前位置终端利率已经达到5.67%的水平，而到12月份的降息预期则只剩下8.5bps，较2月NFP公布前缩小41bps左右，市场与联储的分歧仍在逐渐修复。联邦基金期货模型显示3月隐含加息50bps的可能达到69.8%，市场较联储甚至略有抢跑。

今天以来的交易主线切换频繁，“交易衰退——通胀回升——加速加息”的突破可能需要等待3.10的非农和3.14的CPI。此外，在终端利率已经不断突破前高的当下，做空美债的赔率在不断下降

T2306基差回归至0.62元附近

T2306基差回归至0.62元附近

国债期货T2306自成为主力合约后情绪较高，以至于基差不断收敛，已达到0.62元的水平，但仍然在基差均值的一倍标准差范围内波动，不至于构成独立行情。

联系人：刘诗瑶

从业资格证号：F3041949

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