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公司发布2022年年报：公司营业收入17.32亿元，同比+36.27%；归母净利润1.27亿元，同比+111.81%；扣非归母净利润1.35亿元，同比+140.52%。

2023年Q1公司营业收入1.59亿元，同比-53.81%；归母净利润-0.38亿元，同比-233.36%；扣非归母净利润-0.39亿元，同比-231.92%。

汇率波动影响公司业绩，高库存导致海外订单数量减少。

公司与海外客户签订订单主要以美元为主，2022年前三季度，由于人民币兑美元汇率持续贬值，公司受益于人民币贬值全年汇兑收益达5283.71万元，占归母净利润比例达41.60%。进入四季度，人民币兑美元汇率呈上升趋势，同期公司产品直接原材料鸡肉与生皮均有较大涨幅，海外客户库存积压导致海外订单减少，公司22年四季度业绩承压。进入23年后，一季度由于海外客户仍处于去库存阶段，订单需求量减少导致业绩出现亏损。进入二季度以来，公司订单逐步恢复，未来业绩有望扭亏为盈。

境内外市场仍呈现高增长态势，自主品牌优势逐步建立。

2022年公司境内境外市场销售收入分别为2.75/14.56亿元，同比+30.91%/+37.33%，毛利率分别为23.57%/22.06%。公司境内市场以自主品牌爵宴、好适佳进行开拓，多款单品销售业绩高速增长，未来有望形成品牌优势。

2022年，公司畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮营收分别为5.44/6.49/3.38/1.60亿元，同比+25.92%/+64.05%/+33.24%/+6.69%,毛利率分别为16.59%/28.66%/21.90%/18.56%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25 年收入分别为21.78/26.66/33.26 亿元，对应增速分别为25.77%/22.42%/24.73%，归母净利润分别为1.30/1.68/2.18 亿元，对应增速分别为2.54%/28.79%/29.69%，EPS 分别为0.51/0.66/0.86 元/股，三年CAGR19.64%。对应PE 分别为32.1/25.0/19.2 倍，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2023年40xPE, 对应目标价20.40 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动；海外运营；汇率波动；客户集中度高。

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